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桐昆股份:一季度净利扭亏为盈,长丝盈利修复中
admin2024-04-30 10:31 12人已围观 下载完整内容
简介桐昆股份(601233)核心观点公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。公司发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年营收826.4亿元(同比+
桐昆股份(601233)
核心观点
公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。公司发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年营收826.4亿元(同比+33%),归母净利润8.0亿元(同比+512%);2024年一季度营收211.1亿元(同比+33%,环比+1%)归母净利润5.8亿元,扣非归母净利润5.4亿元,同环比扭亏为盈。
2023年公司涤纶长丝产销量齐升,2024年一季度销量环比下滑。得益于新产能的逐渐投放,2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响,2024年一季度销量环比有所下滑。
2024年一季度涤纶长丝价格回暖,行业整体处于复苏状态。2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价同比下滑,而2024年一季度同比提升。公司涤纶长丝年产能达1350万吨,市占率再创新高(全球18%、国内28%),居世界首位。涤纶长丝行业集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。涤纶长丝供需边际改善,库存结构良好,预期盈利继续修复。供应端,2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率同比提升;需求端,江浙地区下游化纤织造综合开机率54%,同比提升,环比下降。库存方面,2024年一季度涤纶长丝库存同比下降,但受春节累库影响,环比提升;国内下游坯布平均库存为26.8天,同环比降低,库存去化,整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元,同环比增加。下游库存下降,需求有所增加,纺织品零售额提升,涤纶长丝景气度预期上行。
延伸产业链至上游,成本将继续优化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采购价同比略有下滑,2024年一季度同比略提升,与原油价格存在一定相关性。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展,我国PX进口依存度有望降低,同时PTA和MEG供需趋于宽松,公司成本或将继续优化。
预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份,2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元,同比降低9.1亿元,部分影响公司业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元,预期后续浙石化在建项目陆续投产,产品景气逐渐恢复,将为公司带来更高的投资收益。
风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。投资建议:公司主营产品涤纶长丝价差波动带来的业绩弹性较大,行业上看,2024年一季度涤纶长丝景气度仍在修复当中,需求未完全释放,盈利水平未达到过去五年的中枢水平,另外浙石化损益波动较大。我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年预测,即2024-2026年归母净利润预测为32.2/46.0/46.2亿元(原2024-2025年为38.2/53.7亿元),对应EPS为1.33/1.91/1.92元,当前股价对应PE为10/7/7X,维持“买入”评级。
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